虹橋機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)的注入方案，將左右上海機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)

　　處于民航業(yè)冬天的上海機(jī)場(chǎng) 日前披露了2008年年報(bào)。

　　年報(bào)顯示，2008年，上海機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.51億元，同比增長(zhǎng)7%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10.69億元，同比增長(zhǎng)-45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8.60億元，同比增長(zhǎng)-49%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.45元。凈資產(chǎn)收益率為7.03%，同比下降7.6個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期。分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.5元(含稅)。

　　值得注意的是，在2008年?duì)I業(yè)收入中，航空性收入32.62億元，比上年增加7%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本與財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增加58%與20%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也比上年減少了20個(gè)百分點(diǎn)，只有39%。

　　相關(guān)資料表明，上海機(jī)場(chǎng)主業(yè)以運(yùn)營(yíng)浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)為主，上海另一大機(jī)場(chǎng)虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)目前還沒(méi)有裝入上海機(jī)場(chǎng)殼里，仍由上海機(jī)場(chǎng)大股東上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持有。

　　業(yè)務(wù)增速下降到低谷

　　2008年，浦東機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降26.57萬(wàn)架次，旅客吞吐量2823.57萬(wàn)人次，貨郵吞吐量260.29萬(wàn)噸，分別比去年同期增長(zhǎng)4.81%、-2.37%和1.70%，增速下降到近六年來(lái)最低點(diǎn)。

　　浦東機(jī)場(chǎng)在2008年受到的業(yè)務(wù)影響相對(duì)較大，國(guó)際航線特別是日韓航線的下滑令公司旅客吞吐量下降明顯，而在經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響之下，華東地區(qū)的進(jìn)出口國(guó)際貿(mào)易受金融危機(jī)的沖擊，增速也大大下滑。特別是在2008年四季度，旅客吞吐量、貨郵吞吐量和起降架次分別同比下降了20%、30%和17%。

　　成本大幅上升

　　《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革方案》和《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革實(shí)施方案》從2008年3月1日起實(shí)施。經(jīng)過(guò)測(cè)算，此次新收費(fèi)方案的實(shí)施使得上海機(jī)場(chǎng)2008年3-12月份的收入實(shí)際下降約10%。

　　與此同時(shí)，2008年3月浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程——機(jī)場(chǎng)主體工程竣工，新航站樓和第三條跑道正式投入運(yùn)營(yíng)，相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)成本、折舊以及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，航空業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本達(dá)到19.8億元，同比增長(zhǎng)58%，其中，租賃費(fèi)1.54億元，同比增長(zhǎng)42.6%；計(jì)提折舊6.18億元，同比增長(zhǎng)108%。財(cái)務(wù)費(fèi)用相比2007年70萬(wàn)元暴增至1.46億元，同比增長(zhǎng)20662%。

　　而上海機(jī)場(chǎng)的聯(lián)營(yíng)公司上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航空油料有限責(zé)任公司盈利大幅減少，公司投資收益下降明顯。上海機(jī)場(chǎng)持有上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航空油料有限責(zé)任公司40%的權(quán)益。2008年，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.01億元，為上海機(jī)場(chǎng)貢獻(xiàn)投資收益8055.16萬(wàn)元，同比下降了72.1%。

　　目標(biāo)價(jià)：16.2元

　　2009年民航在國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境中，業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)法恢復(fù)到與2007年類似的快速增長(zhǎng)，而國(guó)際業(yè)務(wù)比重較大的浦東機(jī)場(chǎng)受金融危機(jī)的影響將會(huì)更大，旅客和貨郵吞吐量增速將會(huì)低于其他樞紐機(jī)場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)浦東機(jī)場(chǎng)的客運(yùn)業(yè)務(wù)增速將會(huì)在10%左右。

　　此外，作為上海世博會(huì)重要配套項(xiàng)目，虹橋機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程將在2009年12月完工并在2010年一季度投入試運(yùn)行。兩座機(jī)場(chǎng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題有望令虹橋資產(chǎn)注入問(wèn)題取得重大突破，不過(guò)對(duì)上海機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)龊穹�度取決于具體的注入方案。

　　我們預(yù)計(jì)2009-2010年上海機(jī)場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)EPS(每股收益)0.54元、0.65元，市盈率分別為23倍和19倍。我們給予其25倍市盈率，并對(duì)資產(chǎn)注入預(yù)期給予20%溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)16.2元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　昨(3)日，上海機(jī)場(chǎng)報(bào)收12.73元，上漲0.32%。