11月20-23日，2008上海國際旅游交易會在上海國際博覽中心舉行，部分機構投資者參加了20日的會議，并與黃山旅游、桂林旅游、中青旅和錦江國際四家上市公司的高管進行了交流。主要情況如下：

　　一、行業(yè)部分

　　1.09年恢復性增長可能有限

　　08年是自SARS以來近年旅游業(yè)最蕭條的一年，09年的恢復性增長可能有限。年初以來一系列負面因素的影響，今年旅游業(yè)三大市場普遍受到不同程度影響，這種情況是近年來少見的，預計這種負面影響持續(xù)時間會較長。展望09年，入境游可能受到打擊最大，從今年入境游接洽情況看，非常蕭條。分析原因，部分受全球經濟下滑影響(西方人是借貸消費型)，部分是食品安全問題影響。尤其是傳統客源國，如日本，很大程度上是受后者影響，這一點在我們的研究報告中很少提及，但可能影響較大，且消除影響時間可能較長。入境游這一項預計09年僅能做到基本與08年持平。國內游這一項受到影響可能較小，普遍還比較樂觀，長途游、出境游可能改為短途游和國內游，因此人均旅游次數預計還能有保證，樂觀一些的認為能達到07年水平。出境游一項認為人民幣升值對此有利，但受財富效應影響較大，明年的市場仍存在不確定性。

　　2.產業(yè)升級仍在持續(xù)

　　傳統旅游業(yè)務受到沖擊，自駕游、體閑游、自由行盛行，這一趨勢將對旅游業(yè)產生重大影響，甚至有公司認為2-3年時間，行業(yè)內將會重新布局。對這一趨勢，公司普遍非常重視，中青旅在現場推出了“百變自由行”計劃，未來3-5年將重點發(fā)展自由行中的目的地服務項目，目前已經開始在中青旅聯盟內部推廣。桂旅等公司也提到將營銷重點轉向自駕游，通過新渠道建設進行推廣，如通過自建網站，與攜程的合作、甚至可能與中國移 動合作進行市場推廣。

　　3.調整中醞釀整合機會

　　這一點在旅行社和酒店業(yè)表現較明顯。中青旅的蔣總特別提到，行業(yè)目前2萬余家旅行社，其中90%以上是亞健康狀態(tài)，沒有足夠抵御風險能力，需要苦練內功，才能跟上市場需求的發(fā)展。錦江也提到，在酒店業(yè)景氣下降時，計劃在各地物色合適標的進行地域上布局，這一計劃已經開始執(zhí)行，預計此輪地產低迷對公司收購酒店是一次契機。

　　總體來看，當前旅游業(yè)面臨形勢嚴峻，09年能否實現較好的恢復性增長仍存在較大的不確定性。但是挑戰(zhàn)與機遇并存，在一片景氣中，公司的競爭優(yōu)勢無法很好的體現，而在危機中，可能是優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展壯大的一次良機。我們認為，對于那些戰(zhàn)略規(guī)劃明確，現金流較好，積極對待危機尋找危機帶來的機遇的公司，應該給予更多的關注。危機過后，只有這些公司才能站在更高的位置，分享行業(yè)景氣帶來的收益。

　　子行業(yè)來看，景區(qū)受到危機的負面影響相對較小，酒店(尤其是高星級酒店)和旅行社處于充分競爭狀態(tài)，相對影響較大。從此次調研來看，錦江國際(包括錦江股份)、中青旅是最有可能在危機中勝出的公司。

　　鑒于行業(yè)短期內仍存在較大的不確定性，下調短期評級至中性，維持長期看好評級。

　　（東方證券 楊春燕）