葉檀的評(píng)論

　　資本市場(chǎng)再次成為航空公司守護(hù)神，只有借助資本市場(chǎng)，這步救助之棋才能徹底走活。

　　中國(guó)東方航空股份有限公司(China Eastern Airlines Corporation Limited，下稱“東航”)、中國(guó)南方航空股份有限公司(China Southern Airlines Company Limited，下稱“南航”)各獲得30億注資在情理之中，此次注資亮點(diǎn)有二。一是市場(chǎng)化的注資方式，兩家公司控股股東獲得國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的注資，而后通過上市的東方航空與南方航空向控股股東發(fā)行非公開增發(fā)的方式，以上市公司股權(quán)換資金而非兩大石油巨頭式的直接補(bǔ)貼，頗有市場(chǎng)化氣息。

　　二是兩家在A股與H股市場(chǎng)分別上市的公司，分別以市場(chǎng)定價(jià)增發(fā)，如東航以不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票均價(jià)的90%來確定；H股價(jià)格以1元人民幣定價(jià)，較11月26日收盤價(jià)(0.75港幣)溢價(jià)53.33%，較前5日收盤均價(jià)(0.78港幣)溢價(jià)45.78%。如此一來，流通股股東毫無意見，香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)之間的價(jià)差也被充分利用，拋壓H股，控股股東以低價(jià)盡得其利，這與筆者一干人最近救市策中，以外儲(chǔ)收購(gòu)H股的建議有異曲同工之妙。

　　不過，以為此次增發(fā)之后三家航空公司就度過危難，未免過于樂觀。

　　東航注資前負(fù)債率達(dá)到98.49%，注資后公司的資產(chǎn)負(fù)債率將降低到94.72%，還是債臺(tái)高筑。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率從0.24和0.22提高到0.30和0.28，幫助不大。南航股份公司資產(chǎn)負(fù)債率將從83.26%下降到79.84%，下降3.42%。關(guān)鍵是，國(guó)航(中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司，Air China Limited)、東航、上航(上海航空股份有限公司，Shanghai Airlines Co., Ltd.)的燃油期貨虧損還在每天擴(kuò)大，新的注資塞虧損漏洞與債務(wù)本息的牙縫都不夠。說實(shí)話，現(xiàn)在的國(guó)有航空公司，境況像極了注資、上市前技術(shù)破產(chǎn)了的國(guó)有商業(yè)銀行。

　　如果政府左手倒右手繼續(xù)注資，最終的結(jié)果不過是政府拿回百分之百的股權(quán)。再說，央企預(yù)算資金是央企的損有余而補(bǔ)不足，如果動(dòng)用國(guó)庫的錢，必須問問納稅人同意不同意。

　　民航業(yè)發(fā)展至此，有關(guān)方面應(yīng)該深刻反省當(dāng)初對(duì)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化、對(duì)于資本市場(chǎng)的鼠目寸光。當(dāng)初航空公司陸續(xù)上市，重金在手，有關(guān)方面一不改核心的僵化的管理機(jī)制；二不改航油航材的壟斷機(jī)制等。發(fā)起行政化的并購(gòu)重組，將大大小小的航空公司甩包袱一般甩給三大行，小航空公司未必感激，大航空公司不堪重負(fù)——管理權(quán)上你爭(zhēng)我壓，演繹出1+1＜1的怪事來。民航業(yè)體制之不順，從小小的民航基金就可以一窺端倪，每年征收數(shù)億，到底用于何處？

　　美國(guó)掏出140億美元救助底特律，有君子約定，若企業(yè)能夠完成并購(gòu)重組、提高生產(chǎn)率，則繼續(xù)注資，并且有深懂行業(yè)門道的“汽車沙皇”監(jiān)管。不稱職的高管將下臺(tái)，落后的生產(chǎn)模式必須淘汰，美國(guó)汽車業(yè)才能走向新生。

　　中國(guó)的航空公司是否應(yīng)該簽署一份協(xié)議，承擔(dān)提高生產(chǎn)率的責(zé)任呢？我國(guó)民航業(yè)如果不能改變目前千瘡百孔的管理與價(jià)格體制，如果不能改變有關(guān)部門將資本市場(chǎng)視作經(jīng)營(yíng)不善大企業(yè)提款機(jī)的認(rèn)識(shí)，恕我直言，注資就是浪費(fèi)錢。剜卻心頭肉，來補(bǔ)眼前瘡，何必呢？與此同時(shí)，由此等上市公司組成的股市一定不會(huì)獲得長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　筆者曾經(jīng)征詢航空資深業(yè)內(nèi)人士，他表示，惟一的辦法是引進(jìn)外資鯰魚，而不是在三大機(jī)制差不多的國(guó)有航空公司之間進(jìn)行什么勞民傷財(cái)?shù)牟①?gòu)重組，一筐爛蘋果相加不會(huì)成為一個(gè)好蘋果。以往行政式的重組是國(guó)企與資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的大敵，必須摒棄。

　　至于引進(jìn)外資鯰魚，重要原因是外資有先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，與本魚塘魚種不一，可以增加活力。更重要的是，外資有與政府的博弈權(quán)，而引進(jìn)國(guó)內(nèi)的任何資金都只會(huì)成為俯首帖耳的小媳婦。政府內(nèi)部也有人認(rèn)可這一理論，否則，“東新戀”最初是如何得到談判授權(quán)的？而目前政府以增加股權(quán)的方式，是否也在為日后與國(guó)外航空公司談判時(shí)增加籌碼？很有可能。筆者相信，三大航將步國(guó)有控股銀行的后塵，引入外資，引入資金，從源頭解決問題。

　　想來有些悲哀，我們?yōu)槭裁椿�了巨大成本讓外資來制衡我們？為什么市場(chǎng)資源如此薄弱？有關(guān)方面不如直接向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)人士放權(quán)，必定降低改革成本，而大大增強(qiáng)改革的有效性。